环球报道:加息扰动影响有限 存量博弈看外资

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6月市场复盘：6月全球主要交易美联储暂停加息，市场对美联储降息预期推迟。大类资产上，全球股市普遍上涨，港股、日经>美欧>A股，外汇市场美元指数回落欧元英镑走强但人民币汇率调整，国内经济基本面及预期较弱是主因。大宗商品方面，美联储鹰派表态推迟市场降息预期，贵金属价格承压，黄金白银下跌。债市方面美债利率震荡上行，中债利率小幅回落。A股方面6月一波三折，震荡上行，大盘成长风格占优，沪深300领涨，科创50下跌，大类行业上可选消费、周期、必选消费上涨，金融及医药下跌。

政策方面：6月国内降息，一系列扩大内需政策陆续推出，且国常会指出已研究一批政策措施，后续政策落地情况将影响经济预期。另外，7月政治局会议在全年经济工作安排和部署中发挥承上启下的作用，市场往往会提前博弈政策预期。历史经验显示，最近十年从7月初到政治局会议召开，万得全A多上涨，市场的大小盘和成长价值风格并无明显规律，会前一两周煤炭、家电、机械、有色金属等获得超额收益概率高，或与政策预期有一定关系。

流动性方面：1）4-5月国内银行体系超额流动性边际收敛，央行二季度例会再次释放加强逆周期调节的信号，若后续政策进一步提供流动性支持，将有利于改善宏观流动性。2）7月在美国的就业、通胀等数据公布前后，加息预期可能进一步修正，对A股产生阶段性扰动，但考虑到当前美债收益率已经反映了近87%的加息概率，预计美债收益率和美元指数的上行幅度有限，其影响已经削弱。3）扭转人民币汇率的关键在于市场对国内经济和政策预期改善。7月政策落地情况和政治局会议可能成为一个观察窗口，一旦预期改善有望带动人民币转向升值。央行货币政策委员会二季度例会中提到，“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”，向市场传递出必要时央行将及时维护汇率稳定的信号，这也有利于改善市场对人民币汇率的预期。

股市资金面：展望7月，随着美联储加息扰动减弱及市场对经济预期有望在政策支持下得以改善，预计北上资金有望延续净流入。而相比之下融资资金的修复可能相对缓慢，这将更有利于A股大盘风格表现。另外股票类ETF申购有望继续贡献增量资金。

市场情绪与投资者偏好：1）股债收益率差值指标逼近运行下轨，表明投资者风险偏好降至低位，历史上该位置往往对应了股市的底部区间，A股安全边际高；2）6月交易热度明显提升的行业主要集中在两大方向：一个是可能受益于扩内需政策支持的方向，包括汽车、机械设备、家电、轻工制造等板块；另一个是人工智能产业趋势下受益的TMT板块。北上资金净买入电子、电力设备等行业规模居前；3）6月TMT板块的减持规模扩大，但并未达到此前的危险临界值。

【风险提示】经济数据和政策不及预期；海外政策收紧超预期

（张夏为招商证券首席策略分析师）

（文章来源：第一财经）