华安证券:给予紫燕食品买入评级
(资料图片仅供参考)
华安证券股份有限公司杨苑,刘略天近期对紫燕食品进行研究并发布了研究报告《22年成本承压显著,23年业绩高弹性可期》,本报告对紫燕食品给出买入评级,当前股价为26.6元。
紫燕食品(603057)
事件:公司发布2022年年度报告以及2023年第一季度报告
根据2022年年度报告,公司2022年实现营业总收入36.03亿元,同比+16.5%;实现归母净利润2.22亿元,同比-32.3%;实现扣非归母净利润1.81亿元,同比-33.2%。2022Q4单季度实现营业总收入8.60亿元,同比+19.8%;实现归母净利润-5.76亿元,同比-116.9%;实现扣非归母净利润-0.18亿元。
根据2023年第一季度报告,23Q1公司实现营业总收入7.55亿元,同比+13.8%;实现归母净利润0.45亿元,同比+60.3%;实现扣非归母净利润0.34亿元,同比+60.4%。
22年鲜货产品销售收入稳健增长,净开店数量增长速度放缓
收入端,2022年鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费营业收入为30.56/3.66/0.89/0.56亿元,同比增长16.8%/51.3%/23.0%/14.0%。一方面,2022年在疫情扰动下,加盟店店主经营意愿受影响,闭店数量较高,导致全年净开店数量增长速度放缓,故收入贡献主力鲜货产品业务未能充分展现成长性。截至2022年末,公司门店总数为5695家,净增535家,据公司业绩交流会,2022年开店1300+家,闭店700+家。另一方面,2022年疫情防控时期及管控解除初期,部分在营紫燕门店被动受益于成菜品需求增加,单店营收阶段性提升明显。综合来看,2022年全年店均收入同比提升约3.1%。
22年成本压力显著,毛利率、净利率同比下滑,费用率基本平稳
2022年公司主要原材料价格高涨,给公司成本端造成较大压力,全年毛利率同比下滑约5.7pp至16.0%;尤其22Q4牛及牛副价格与鸡类价格共振走高,单季度毛利率下滑至11.1%,为近年来毛利率低点。全年费用率变化较小,2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/4.7%/0.2%/0.0%,同比+0.6/-0.8/+0.0/-0.1pp。在成本压力下,2022年实现归母净利率6.2%,同比-4.4pp。
23Q1毛利率、净利率开始修复,预计23年成本压力持续缓解
23Q1实现收入7.55亿元,同比+13.83%,其中鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费分别贡献营业收入6.31/0.82/0.18/0.15亿元。Q1为紫燕佐餐卤味类产品销售淡季,同时有春节等假期影响,Q1并非加速开店的最佳选择,据公司业绩交流会,Q1净开店近200家。我们预计Q2公司开店进度加快,全年有望实现开店1000+家。随着疫后闭店率回归正常水平,预计全年净开店近1000家。利润方面,23Q1主要原材料价格回落,毛利率显著改善,23Q1毛利率18.7%,同比提升2.3pp,环比22Q4提升7.6pp;费用率继续保持平稳,23Q1净利率5.9%。考虑到牛及牛副价格在去年11月达到历史高位后开始回落,且鸡肉、猪肉价格23Q1以来均在下降,我们判断公司已进入到利润率修复通道之中。
预计23年释放业绩弹性,长期成长空间可观,估值合理,维持“买入”评级
23年疫后复苏背景下,预计公司净开店数量增长加快,带动收入增长提速,同时成本压力缓解将促进净利率修复,预计23年公司业绩弹性较大。长期视角下,佐餐卤味市场空间大,公司门店模型吸引力强、供应链能力突出,未来门店进一步扩张将带来业绩持续增长。考虑到当前公司处于疫后加速开店阶段,且预包装等其他食品保持较高增速,我们小幅上调2023-2024年收入预测,并新增2025年盈利预测:预计2023-2025年公司实现营业总收入44.0/52.9/63.1亿元(前预测值41.9/50.1/-),同比+22.3%/+20.2%/+19.2%;实现归母净利润4.2/5.6/6.6亿元(前预测值4.2/5.6/-),同比+89.4%/+34.3%/+17.3%;EPS分别为1.02/1.37/1.61元。当前股价对应PE分别为27/20/17倍,估值性价比高,维持“买入”评级。
风险提示
门店扩张进程不及预期;原材料成本大幅上行;行业恶性竞争导致门店销售受阻;食品安全问题。
该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级4家,增持评级2家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,紫燕食品(603057)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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